ПСКОВСКИЙ ВОЛЬНЫЙ ИНСТИТУТ

ЭКОНОМИКО-МАТЕМАТИЧЕСКИЙ ФАКУЛЬТЕТ

ОТДЕЛЕНИЕ ЭКОНОМИКИ

МЕТОДИЧЕСКИЕ УКАЗАНИЯ

К ИЗУЧЕНИЮ ДИСЦИПЛИНЫ

«ФИНАНСОВЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ»

для студентов, обучающихся по заочной форме

специальности 060400 "Финансы и кредит"

Составитель: Ирхина Е.П.

ПСКОВ

2004

ЦЕЛИ И ЗАДАЧИ КУРСА

Данный курс входит в цикл специальных дисциплин, изучаемых студентами по специальности “Финансы и кредит” после освоения ими курса “Теоретические основы финансового менеджмента”. Его целью является углубление студентами знаний в области эффективного управления финансами компании (предприятия), выработка у них умений и привитие навыков принятия инвестиционных и финансовых решений по управлению денежными потоками компании, реализация которых позволяет максимизировать ее рыночную стоимость.

Курс синтезирует знания, умения и навыки, полученные студентами при изучении предыдущих финансовых дисциплин, закладывает основу для понимания последующих учебных курсов. В процессе изучения курса “Финансовый менеджмент” студенты приобретают умения анализировать состояние финансовых рынков, формировать эффективные портфели ценных бумаг, получают навыки принятия решений в сфере управления финансами компании.

Главными задачами, стоящими перед студентами при изучении курса, являются:

· углубление теоретических знаний в области управления корпоративными финансами и освоение принципов наращивания рыночной стоимости компаний;

· выработка умения анализировать складывающиеся в компаниях финансовые ситуации и предлагать наилучшие пути решения возникающих инвестиционных и финансовых проблем;

· развитие навыков использования теоретических положений в управлении финансовыми ресурсами компаний.

В результате изучения курса студенты должны уметь:

1) предлагать инвестиционные и финансовые решения по достижению прироста собственного (акционерного) капитала компании, увеличению стоимости долей (акций) ее собственников (акционеров);

2) проводить анализ инвестиционных проектов и принимать оптимальные решения в области прямого и портфельного инвестирования;

3) оценивать возможные источники краткосрочного и долгосрочного финансирования деятельности компании и выбирать из них наилучшие;

4) вырабатывать оптимальные подходы к построению эффективной структуры капитала компании;

5) анализировать взаимосвязь между финансовыми рисками и доходностью компании;

6) вырабатывать эффективную дивидендную политику компании;

7) прогнозировать будущую стоимость акций компании;

8) вырабатывать эффективные подходы к управлению оборотным капиталом компании, оперативному управлению ее денежными потоками;

9) принимать стратегические и тактические решения в области управления корпоративными финансами, обеспечивающие устойчивое финансовое развитие компании.

СОДЕРЖАНИЕ ДИСЦИПЛИНЫ

Тема 1. Финансовый менеджмент в системе управления компанией

Содержание финансового менеджмента и его место в системе управления компанией. Цель и задачи финансового менеджмента. Функции финансового менеджера в компании. Базовые концепции финансового менеджмента. Финансовые инструменты. Внешняя среда (правовая и налоговая). Информационное обеспечение финансового менеджмента.

Учебный курс “Финансовый менеджмент”, его место и взаимосвязь с другими учебными курсами. Предмет и задачи курса.

Тема 2. Решения по оценке стоимости и доходности финансовых активов

Методологические основы принятия инвестиционных и финансовых решений. Денежные потоки и методы их оценки. Методы оценки финансовых активов. Технический и фундаментальный анализ. Оценка стоимости и доходности облигаций, простых и привилегированных акций, инструментов денежного рынка. Временная структура процентных ставок. Кривые доходности облигаций. Оценка стоимости опционов.

Тема 3. Управление инвестиционной деятельностью компании

Риск и доходность финансовых активов. Формирование инвестиционного портфеля. Риск и доходность портфельных инвестиций. Инвестиционная политика компании. Оценка эффективности и риска инвестиционных проектов. Модель оценки долгосрочных активов (САРМ). Управление инвестициями в компании. Формирование бюджета капиталовложений.

Тема 4. Управление долгосрочной финансовой политикой компании

Управление источниками долгосрочного финансирования. Традиционные и новые методы финансирования. Цена и структура капитала компании. Средневзвешенная и предельная цена капитала. Теории структуры капитала. Управление собственным капиталом. Темп устойчивого роста. Производственный и финансовый леверидж. Взаимосвязь инвестиционных решений и решений по финансированию. Стоимость бизнеса.

Распределение прибыли компании. Дивидендная политика. Решения о выплате дивидендов. Современные дивидендные политики. Формы дивидендов.

Финансовое планирование и прогнозирование. Стратегическое, долгосрочное и краткосрочное финансовое планирование. Финансовая стратегия. Методы прогнозирования основных финансовых показателей.

Тема 5. Управление краткосрочной финансовой политикой компании

Управление оборотным капиталом компании. Политика в области оборотного капитала. Управление запасами. Управление дебиторской задолженностью (кредитная политика компании). Управление денежными средствами и их эквивалентами. Традиционные и новые методы краткосрочного финансирования. Управление источниками финансирования оборотного капитала.

Тема 6. Современные аспекты финансового менеджмента

Специальные вопросы финансового менеджмента. Слияния и поглощения компаний. Оценка стоимости компании после слияния. Финансовый менеджмент в условиях инфляции. Банкротство компании и ее финансовая реструктуризация. Антикризисное управление. Международные аспекты финансового менеджмента.

УЧЕБНЫЕ ЗАДАНИЯ К СЕМИНАРСКИМ

(ПРАКТИЧЕСКИМ) ЗАНЯТИЯМ

И ДЛЯ САМОСТОЯТЕЛЬНОЙ РАБОТЫ СТУДЕНТОВ

Основным назначением семинарских (практических) занятий является выработка у студентов умений в принятии инвестиционных и финансовых решений в конкретных условиях практической работы финансового менеджера.

На занятиях предполагается рассмотреть наиболее сложные прикладные вопросы данного курса, решение инвестиционных и финансовых задач, возникающих на практике. Активность работы студента на семинарском (практическом) занятии во многом будет предопределяться самостоятельной проработкой им выносимых для обсуждения вопросов.

Занятия могут проводиться в различных формах, включая деловые игры, решение практических заданий, групповые дискуссии по проблемным вопросам, семинары, тестирование и имитационное моделирование прикладных задач финансового менеджмента.

По некоторым выносимым на семинарское (практическое) занятие темам студенты будут получать задания для самостоятельной работы.

Тема 1. Решения по оценке стоимости и доходности облигаций

Задачи, тесты, упражнения

1. Компания АО “Газпром” представлена на фондовом рынке четырехлетней 10%-ой облигацией, проценты по которой выплачиваются 1 раз в год. Номинальная стоимость облигации равна $1 000.

а) Чему равна рыночная стоимость облигации, если требуемая доходность облигаций подобного класса (доходность на дату погашения) составляет в настоящее время 16%?

б) Чему была бы равна рыночная стоимость облигации, если бы требуемая доходность снизилась до 14%; в) 10%?

г) Чему была бы равна рыночная стоимость облигации (на условиях п. а), если бы купонная доходность облигации была бы равна 16% вместо 10%?

д) Что произошло бы с рыночной ценой облигации (на условиях п. г), если бы при этом требуемая доходность облигаций подобного класса снизилась до 10%?

2. Правительство выпустило не подлежащие погашению (бессрочные) облигации номинальной стоимостью $100 000. Купонная ставка процента по облигациям равна 12 % (процентные выплаты 1 раз в год).

Какой будет рыночная цена данной облигации, если доходность облигаций подобного класса (близких по уровню риска ценных бумаг) установится на уровне: а) 6%; б) 24%?

в) Какую доходность ожидали инвесторы при покупке облигаций, если они приобрели их по номинальной стоимости?

3. Рассчитайте текущие стоимости облигаций по данным таблицы:

Анализ стоимости облигаций

Облигация (номинальная стоимость $100), номер	Величина купона, $	Год погашения	Стоимость облигации на ХХ.ХХ.ХХ, $	Доходность к погашению на ХХ.ХХ.ХХ, %	Требуемая доходность к погашению на данный момент, %	Текущая стоимость облигации, $
1	7,25	2007	100,84	6,37	7,37
2	7,00	2008	100,10	6,95	7,95
3	7,25	2009	99,93	7,26	8,26
4	5,50	2010	87,16	7,21	8,21
5	8,75	2019	112,62	7,52	8,52

4. Увеличение требуемой инвесторами доходности имеет большее влияние на цены долгосрочных или краткосрочных облигаций?

5. Увеличение требуемой инвесторами доходности имеет большее влияние на цены облигаций с высокими или низкими процентными выплатами?

6. Определите доходность на дату погашения и текущую рыночную доходность облигации, номинальная стоимость которой составляет $100, рыночная стоимость – 85% от номинала, годовой купон – 10%, а срок погашения – 5 лет.

7. Определите купонную ставку по четырехлетней облигации номиналом $100, если ее рыночная стоимость в начале 3-го года составили $110 при требуемой инвесторами доходности в 8%.

8. Текущая рыночная стоимость облигации номиналом $100 равна $90. Определите ее текущую рыночную доходность, если ежеквартальные купонные платежи составляют по 5%.

9. Инвестором была приобретена облигация (номинал 1 000 руб., ставка купона 10% за полгода, срок погашения 15 лет) за 98% от номинала и продана через 4 года за 103%. Определите доходность такой инвестиции, если условиями выпуска облигации предусмотрена выплата купона 2 раза в год.

10. Облигация номиналом 500 руб. выпущена в обращение со сроком погашения через 5 лет и была размещена на первичном рынке с дисконтом 7%. Проценты по облигации выплачиваются через каждые 6 месяцев в размере 10%. Определите целесообразность приобретения данной облигации, если требуемая доходность по подобным облигациям составляет 27%.

Тема 2. Решения по оценке стоимости и доходности акций

Задачи, тесты, упражнения

1. Ожидается, что компания “ЛУКОЙЛ” в конце года выплатит дивиденды в размере $10 на акцию и что после выплаты дивидендов акция будет продана за $110. Если ставка рыночной капитализации равна 10%, какова в данный момент должна быть цена акции этой компании?

2. Компания РАО “ЕЭС России” не реинвестирует прибыль, и предполагается, что дивиденды составят $5 на акцию. Если в настоящее время цена акции равна $40, какова ставка рыночной капитализации?

3. Ожидается, что дивиденды компании “Сургутнефтегаз” будут постоянно расти на 5% в год. Если дивиденды следующего года равны $10, а ставка рыночной капитализации – 8%, какова в настоящее время цена акции?

4. Компания, имеющая в обращении 10 000 простых акций, недавно выплатила дивиденды размером $1,50 на акцию. Ожидается, что в течение следующих 5 лет темп роста дивидендов составит 10% в год, а затем по прогнозу величина дивидендов будет расти с постоянным темпом 6% в год. Требуемая ставка доходности по акциям этой компании составляет 20%.

а) Определите рыночную стоимость акций этой компании.

б) Если фирма до выплаты дивидендов начнет осуществлять новый инвестиционный проект на сумму $5 000, обеспечивающий в течение 5 лет доход размером $2 000 в год, какие дивиденды будут выплачиваться при этом и какова тогда будет рыночная стоимость акций компании?

5. Дирекция компании А рассматривает возможность продажи акций этой компании. Некоторые обобщенные данные компании представлены в нижеприведенной таблице (в тыс. долларов США):

Показатель	Год
Показатель	2003	2002	2001	2000	1999
Акционерный капитал	340	340	340	340	340
Доход до вычета налогов	670	530	590	580	510
Налоги	368	298	320	300	280
Доход после вычета налогов	302	232	270	280	230
Дивиденды	82	82	70	60	50
Реинвестируемая (нераспределяемая) прибыль	220	150	200	220	180

Акционерный капитал компании состоит из 1 360 000 простых акций, текущая рыночная цена которых составляет $2,50 за акцию, а недавно выплаченные дивиденды - $0,06 на акцию.

Используя метод оценки акций исходя из соотношения “цена/доход”, проанализируйте возможное изменение цен на акции этой компании, приняв во внимание информацию о двух компаниях-конкурентах, приведенную в таблице:

Котировки акций по итогам биржевых торгов*

Компания

Цена акции,

(на момент закрытия торгов), $

Наивысшая цена,

(за последние 52 недели), $

Наименьшая цена,

(за последние 52 недели), $

Годовая сумма дивидендов на акцию, $

Коэффициент дивидендного обеспечения

Дивидендная доходность,

Отношение

“цена/до-ход”

2,02

1,32

2,77

1,68

2,01

1,32

0,0623

0,0327

3,5

5,6

4,7

3,8

9,3

7,2

________________

* Извлечения из газеты “Финансовые известия”.

6. Определите доходность за время владения акцией (в % годовых), если инвестор приобрел ее за $90, в первый год получил дивиденд в размере 4%, а во второй год – 6% от номинальной стоимости, которая составляет $80. По прошествии этих двух лет инвестор продал акцию за $95.

7. Номинальная стоимость акции равна $20. Определите ее текущую рыночную доходность, если ставка дивиденда по акции составила 15% от номинала, а текущая курсовая стоимость – 120%.

8. Определите текущую доходность акции, если инвестор приобрел ее год назад за $70 (номинальная стоимость – $50). По акции был выплачен дивиденд в размере $7, а ее курсовая стоимость составляет в настоящий момент $80.

9. По акции, номинальная стоимость которой составляет 500 руб., был выплачен дивиденд в размере 12% от номинала. Текущая доходность по акциям в настоящее время составляет 17%. Рассчитайте рыночную стоимость данной акции, если предполагается, что а) дивиденды в последующие периоды останутся на прежнем уровне; б) темп роста дивидендов составит 4% в год.

10. В конце года курсовая стоимость акции составила $110, превысив на 15% ее стоимость на начало года. Какова годовая доходность по акции, если по ней дивиденды выплачивались ежеквартально в размере $4?

11. Уставный капитал акционерного общества равен 100 000 руб. и полностью состоит из простых акций. Планируется, что чистая прибыль, направляемая ежегодно на дивиденды, будет составлять в дальнейшем 70 000 руб. Определите рыночную стоимость компании, если процентная ставка (ставка рыночной капитализации) составляет 30%.

12. Акционерное общество сформировало свой уставный капитал за счет выпуска простых и привилегированных акций. Всего было выпущено 200 тыс. простых акций номиналом 10 руб. и 500 привилегированных акций номиналом 1400 руб. Кроме того, акционерное общество выпустило 20 тыс. облигаций номиналом 25 руб. Фиксированный дивиденд по привилегированным акциям составляет 15%, купонная ставка по облигациям – 13% в год. Прибыль акционерного общества до налогообложения составила 2,5 млн. руб., после налогообложения – 1,85 млн. руб., из которых по решению общего собрания акционеров 30% будет направлено на развитие производства. Определите объем купонных выплат по облигациям, а также объем и ставку дивиденда, приходящуюся на одну простую акцию.

Тема 3. Решения по оценке стоимости и доходности

инструментов денежного рынка

Задачи, тесты, упражнения

1. Определите эффективную и номинальную годовую доходность банковских векселей номиналом $100 со сроком погашения 91 день, выпущенных с дисконтом 7,64%. Котировочную базу принять равной 360 дней.

2. Сравните фактическую годовую доходность 30-, 60- и 91-дневных векселей номиналом $100, выпущенных со ставками дисконта соответственно 9,10%, 9,50% и 10,00%, если компания владеет ими в течение 30 дней. Предполагается, что в течение этого периода ставки денежного рынка не меняются. Котировочную базу принять равной 365 дням.

3. Предположим, что Вы – казначей крупной торговой фирмы, управляющий ее денежными средствами. К настоящему времени все излишки наличности были инвестированы в векселя номиналом $100 со сроком погашения 30 дней. Текущие ставки дисконта подобных инструментов денежного рынка соответственно равны:

Срок до погашения, дни Ставка дисконта, %

30 4,20

60 4,60

90 4,80

Вы понимаете, что при стабильности денежного рынка можно увеличить доходность векселей путем покупки инструментов с большим периодом погашения и продажи (учета) до истечения периода погашения, в данном случае через 30 дней.

а) Определите номинальную годовую доходность 30-, 60- и 90-дневных векселей.

б) Определите фактическую годовую доходность 60- и 90-дневных векселей при условии, что фирма владеет ими в течение только 30 дней. Предполагается, что в течение этого периода ставки денежного рынка не меняются. Котировочную базу принять равной 360 дням.

в) Предположим, что с момента покупки 60-дневного векселя ставки денежного рынка изменились. Рассчитайте ставку безубыточности (эквивалентную ставку денежного рынка) 60-дневного векселя, при которой его фактическая доходность за период владения 30 дней будет равна номинальной доходности 30-дневного векселя.

4. 90-дневный депозитный сертификат номиналом $100 тыс., выпущенный банком с процентным доходом 8% годовых, в настоящий момент продается бенефициаром (или цедентом) по цене $ 105 000. Остаточный срок до его погашения составляет 63 дня. Определите доходность цессионария за период владения сертификатом в случае его покупки.

5. Менеджер по инвестициям занимается составлением портфеля ценных бумаг с фиксированным доходом. В настоящий момент он рассматривает целесообразность размещения на банковском депозите 1 млн. руб. на три месяца под 8% годовых. Какая сумма получается в виде процента по данному депозиту?

6. Ценная бумага с фиксированным доходом имеет номинальную стоимость $100. Она была приобретена инвестором с дисконтом 10%. Через год эта ценная бумага погашается. Какова ее номинальная доходность?

7. 91-дневный вексель размещен на первичном рынке по цене 80% от номинала. Рассчитайте его номинальную доходность (к погашению), приняв год равным 365 дням.

Тема 4. Принятие инвестиционных решений на основе модели оценки

долгосрочных активов (САРМ)

Задачи, тесты, упражнения

1. Предположим, что безрисковая процентная ставка равна 4%, а ожидаемая рыночная доходность 10%. Используя информацию из нижеприведенной таблицы:

Акции компании	Коэффициент бета	Ожидаемая доходность r_f + b(r_m – r_f) , %
АО "Самарэнерго"	0,76
ОАО "Газпром"	0,81
ОАО "Мосэнерго"	1,11
АО "Лукойл"	1,30
АО "Иркутскэнерго"	0,67
ОАО ХК "Красноярскэнерго"	1,30
АО "Сургутнефтегаз"	1,40
РАО "Ростелеком"	1,02
ОАО "Электросвязь"	1,32
РАО ЕЭС	1,69

а) вычислите ожидаемую доходность акций АО "Сургутнефтегаз";

б) определите наиболее высокую ожидаемую доходность, которую обеспечивает один из видов акций;

в) определите самую низкую ожидаемую доходность одного из видов этих акций;

г) определите, приносили бы акции ОАО "Электросвязь" более низкую или более высокую ожидаемую доходность, если бы безрисковая процентная ставка равнялась 6%, а не 4%;

д) установите, давали бы акции АО "Самарэнерго" более высокую или более низкую доходность, если бы безрисковая процентная ставка равнялась 6%.

2. Каковы затраты компании по привлечению капитала, если 40% ее финансов составляет безрисковый долг (кредит получен под безрисковую ставку 10%), ожидаемая рыночная доходность равна 20%, а коэффициент бета акций компании составляет 0,5?

3. Совокупная стоимость обыкновенных акций компании АО “Газпром” составляет $6 млн., а совокупная стоимость ее долга - $4 млн. Финансовый менеджер компании считает, что коэффициент бета акций в настоящее время равен 1,5 и ожидаемая рыночная премия за риск составляет 10%. Безрисковая процентная ставка равна 8%.

а) Какова ожидаемая доходность акций компании АО “Газпром”?

б) Каков коэффициент бета существующих активов компании, если допустить, что долг является безрисковым?

в) Вычислите затраты компании по привлечению капитала и WACC.

г) Вычислите ставку дисконтирования для оценки стоимости расширения существующего бизнеса компании.

д) Допустим, что компания планирует изменить структуру своих активов, переместив $3 млн. из долговых обязательств в акционерный капитал. Изменится ли при этом коэффициент бета акций компании?

е) Какими были бы тогда затраты по привлечению капитала?

ж) Если компания вкладывает капитал в другую отрасль промышленности, коэффициент бета которой составляет 1,2, какой будет требуемая доходность таких инвестиций компании АО “Газпром”?

4. Средний коэффициент бета акций группы подобных компаний в двигателестроительной отрасли равен 1,32. Среднее отношение размера их долговых обязательств к величине акционерного капитала составляет 0,20, а аналогичное отношение для компании АО “Ульяновские моторы” равно 0,30. В то время как текущая безрисковая процентная ставка составляет 12%, рыночная премия за риск равна 9%.

а) Какова требуемая инвесторами доходность активов АО "Ульяновские моторы”?

б) Какова требуемая доходность акционерного капитала этой компании?

5. Компания рассматривает следующие инвестиционные проекты, ожидаемая доходность которых была рассчитана на основе метода внутренней нормы доходности:

Проект	Ожидаемая доходность, %	Коэффициент бета
А	12	0,5
В	13	0,8
С	18	1,2
D	19	1,6

Безрисковая ставка составляет 8%, а рыночная премия за риск равна 7%.

а) Какие проекты имеют ожидаемую доходность большую, чем средневзвешенные затраты по привлечению капитала компании (WACC), которые составляют 15%?

б) Какие проекты должны быть приняты?

в) Какие проекты могли бы быть неправильно приняты или отвергнуты при использовании в качестве барьерной ставки WACC?

Тема 5. Решения по структуре капитала компании

Задачи, тесты, упражнения

1. Акционерная компания А выпустила бессрочные 12%-ные облигации на общую сумму D = 10 млн. долларов США по номиналу. Ежегодная величина общей прибыли этой компании (до выплаты процентов по облигациям) составляет и будет составлять в дальнейшем P = 6 млн. долларов США.

Компания Б, аналогичная во всех других отношениях компании А, не имеет заемного капитала. Ожидаемая доходность её акционерного капитала равна r_E = 20%.

Если выполняются положения теории ММ в условиях совершенных рынков, какова величина ожидаемой доходности акций (r_E) компании А, при условии, что в данный момент рыночная стоимость ее долговых обязательств соответствует номинальной величине?

2. Компания А характеризуется следующей структурой капитала:

Наименование актива	Рыночная стоимость актива, $
Обыкновенные акции (E)	20 млн.
Долговые обязательства (14%-ные облигации) (D)	10 млн.
Общая стоимость активов (V)	30 млн.

В настоящий момент рыночная стоимость облигаций компании соответствует их номинальной величине. Ежегодная прибыль компании после выплаты процентов по облигациям составляет $4 млн. и вся распределяется среди акционеров в качестве дивидендов.

Компания планирует дополнительно выпустить акций на $5 млн. и использовать полученные средства для погашения долговых обязательств на эту сумму.

Используя положения теории ММ в условиях совершенных рынков (без налогов, операционных затрат и затрат по выпуску ценных бумаг), определите ожидаемую доходность акций (r_Е) и активов (r_A) компании после изменения структуры ее капитала.

3. Компании А и Б являются полностью идентичными, за исключением только одного обстоятельства: компания А является нелевериджированной, а в структуре капитала компании Б имеется заемный капитал (в виде бессрочных облигаций), рыночная стоимость которого составляет D_Б = $3 млн.

Рыночная стоимость акций компании А равна Е_A = $6 млн., а ежегодная прибыль до вычета процентов для обеих компаний составляет $1,2 млн. Ставка налога на доход компании принята в размере T = 35%.

На основании теории ММ в условиях несовершенных рынков определите рыночную стоимость акций компании Б (Е_Б).

4. Рыночная стоимость нелевериджированной компании составляет V₁ = $120 млн. Компания планирует путем выпуска корпоративных облигаций на сумму D = $20 млн. осуществить инвестиционный проект, чистая приведенная стоимость которого равна NPV = $5 млн., а деловой риск соответствует деловому риску самой компании.

На основании теории ММ в условиях несовершенных рынков определите рыночную стоимость активов компании после осуществления инвестиционного проекта, если ставка налога на доход компании составляет T = 35%.

5. Структура капитала компании А в соответствии с ее балансом представлена в таблице:

Наименование актива компании А	Балансовая стоимость актива, $
10 млн. обыкновенных акций номинальной стоимостью $1	10 млн.
10% бессрочные корпоративные облигации	36 млн.
Общая стоимость активов	46 млн.

Ежегодная прибыль компании А до вычета процентов по облигациям и налогов составляет и ожидается в будущем на уровне Р = $7 млн. Предполагается, что компания работает в условиях совершенного рынка, за одним исключением: она отчисляет налог на прибыль по ставке Т = 25%. В настоящий момент облигации компании котируется на уровне 80%.

Компания Б, идентичная во всех отношениях компании А, за исключением одного – её капитал является полностью акционерным. Доходность активов этой компании равна 18%.

В соответствии с теорией ММ, определите рыночную стоимость акций компании А.

6. В настоящий момент одна четверть капитала левериджированной компании А представляет собой заемный капитал, ожидаемая доходность которого равна 12%.

Компания Б является нелевериджированной и идентичной во всех других отношениях компании А. Ожидаемая доходность ее акционерного капитала соответствует 18%.

Используя теорию ММ в условиях совершенного рынка, определите ожидаемую доходность акций компании А.

7. В настоящий момент одна четверть капитала левериджированной компании А представляет собой заемный капитал, ожидаемая доходность которого равна 12%.

Принимая во внимание теорию ММ в условиях несовершенных рынков и используя ставку налога на прибыль Т = 40%, определите ожидаемую доходность акций компании А.

8. Ожидаемая доходность активов левериджированной компании составляют 18%, а соотношение заемного капитала и акционерного равно 1/2. Ставка налога на прибыль составляет 35%.

Если компания сократит соотношение заемного и акционерного капитала до 1/3, какой будет ожидаемая доходность активов этой компании в соответствии с теорией ММ?

9. Три компании А, Б и В работают в одной отрасли промышленности, имеют одинаковые операционные характеристики и даже равные значения годовой прибыли до выплаты процентов по займам и вычета налогов. Но их структура капитала различна.

Рыночная стоимость акционерного и заемного капитала этих компаний в настоящий момент характеризуется следующими значениями:

Наименование актива	Рыночная стоимость, $ млн.
	А	Б	В
Акционерный капитал	25 (5 млн. акций)	34 (10 млн. акций)	19 (20 млн. акций)
Заемный капитал (облигации)	15	0	20
Итого	40	34	39

Подразумевается, что рыночные стоимости акций компании Б, а также облигаций компаний А и В соответствуют их действительным значениям.

Используя теорию ММ в условиях несовершенных рынков и приняв ставку налога на прибыль компаний Т = 35%, определите, являются ли акции компаний А и В переоцененными или недооцененными в данный момент времени?

10. Компания финансируется только за счет выпущенных 10 млн. обыкновенных акций, рыночная стоимость которых составляет $4 за акцию. Ежегодная ожидаемая прибыль, выплачиваемая в качестве дивидендов, равна $0,80 на акцию, которая планируется и в будущем.

Менеджеры компании в настоящее время рассматривают инвестиционный проект стоимостью $10 млн., который ежегодно будет приносить чистую прибыль $1 950 тыс. в течение необозримого будущего.

Определите чистую приведенную стоимость проекта, при условии, что он будет финансироваться за счет выпуска новых акций. Затратами на эмиссию акций пренебречь.

11. Компания финансируется только за счет выпущенных 10 млн. обыкновенных акций, рыночная стоимость которых составляет $4 за акцию. Ежегодная ожидаемая прибыль, выплачиваемая в качестве дивидендов, равна $0,80 на акцию, которая планируется и в будущем.

Менеджеры компании в настоящее время рассматривают инвестиционный проект стоимостью $10 млн., который ежегодно будет приносить чистую прибыль $1.950 тыс. в течение необозримого будущего. Ставка налога на прибыль компании составляет 35%.

Используя теорию ММ, определите каким образом изменится стоимость акций компании, если проект полностью будет финансироваться за счет заемного капитала, полученного под годовую процентную ставку 12%? Затратами по эмиссии облигаций пренебречь.

12. Компания финансируется только за счет выпущенных 10 млн. обыкновенных акций, рыночная стоимость которых составляет $4 за акцию. Ежегодная ожидаемая прибыль, выплачиваемая в качестве дивидендов, равна $0,80 на акцию, которая планируется и в будущем.

Используя теорию ММ, определите ожидаемую доходность активов компании (средневзвешенную величину затрат по привлечению капитала), если проект полностью будет финансироваться за счет заемного капитала, полученного под годовую процентную ставку 12%? Затратами по эмиссии облигаций пренебречь.

Тема 6. Решения по выплате дивидендов

Задачи, тесты, упражнения

1. Текущая рыночная стоимость компании, имеющей только акционерный капитал, составляет $ 1 млн.; выпущено 1 млн. акций стоимостью $ 1 каждая. В настоящий момент доход компании точно соответствует инвестиционным потребностям. Поэтому для выплаты дивидендов каждый раз необходимо производить дополнительный выпуск акций.

а) Предполагая совершенство рынка капиталов (отсутствие налогов и операционных издержек), проанализируйте дивидендную политику компании при выплате дивидендов $ 0,20 на акцию и определите объем дополнительной эмиссии акций.

б) Проанализируйте действия акционеров компании, если компания не выплачивает никаких дивидендов.

2. Акционерная компания, не имеющая никаких долговых обязательств и работающая в условиях совершенного рынка, предварительно осуществила инвестиционный проект, который обеспечивает ей на бесконечном интервале времени ежегодные поступления объемом $1 000. Все эти денежные средства компания выплачивает в качестве дивидендов. Доходность на каждую из 1 000 обыкновенных акций составляет 10%.

Компания только что выплатила годовые дивиденды акционерам и объявила о том, что в следующем году они будут удержаны для осуществления инвестиционного проекта, который через год обеспечит получение разового дохода $2 000. Этот доход будет выплачен в качестве дополнительных дивидендов.

а) Если акционер владеет 100 акциями компании, каким образом изменится его состояние в результате такого проекта?

б) Если упомянутый акционер тревожится по поводу отсутствия дивидендов в год осуществления проекта и, желая компенсировать эту потерю, продает эквивалентную часть своих акций, как это скажется на его доходах?

3. Компания недавно выплатила дивиденды величиной $0,20. Ожидаемая доходность акций составляет 8%. В дальнейшем ожидается постоянный рост дивидендов ежегодно на 6%.

После выплаты указанных дивидендов компания решила осуществить новый проект, финансирование которого предполагается проводить за счет удержания дивидендов в течение трех последующих лет. А в конце четвертого года дивидендные выплаты должны составить $0,25 на акцию и ожидается их ежегодный рост на 7%. По сравнению с другими проектами данный имеет аналогичный уровень риска.

Предположим, что Вы владеете 1 000 акций данной компании и что Ваши личные обстоятельства требуют, чтобы Вы получали, по крайней мере $200 ежегодно от нового проекта.

а) Учитывая, что рынок капиталов является совершенным, проанализируйте, каким образом принятие решения об осуществлении проекта повлияет на рыночную стоимость акций компании.

б) Покажите, каким образом Вы можете сохранить желаемую структуру своего потребления в первые три года, получая аналогичный дивидендам поток поступлений.

4. В течение многих лет компания придерживалась жесткой политики, выплачивая ежегодно одинаковый уровень дивидендов. Поэтому и в данный момент времени она имеет на своем счете в банке $50 000 – ровно столько, сколько требуется для выплаты текущих дивидендов. Никаких инвестиций не требуется для поддержания уровня дивидендов в будущем.

Однако компания рассматривает инвестиционный проект стоимостью $50 000, который позволит получить дополнительный доход в конце первого года $30 000, а в конце второго года $40 000. Процентную ставку для дисконтирования предлагается принять равной 10%, налогами пренебречь.

Акционер владеет 10% акций компании и не имеет других альтернативных источников дохода. Поэтому для него важным является то, что в случае принятия проекта он не будет иметь дивидендов в этом году и, наоборот, в течение следующих двух лет должен будет тратить слишком много.

а) Используя чистую приведенную стоимость, дайте заключение о целесообразности принятия проекта.

б) Покажите данному акционеру, каким образом ему следует поступать для сохранения своего потребительского уровня в случае принятия проекта (получить заем или продать часть своих акций).

5. Ниже приведено несколько фактов о типичных видах дивидендной политики компаний. Какие из этих фактов верны, а какие нет? Дайте правильную версию неверных утверждений.

а) Большинство компаний устанавливает плановое (целевое) значение коэффициента дивидендных выплат.

б) Они определяют дивиденд каждого года как целевой коэффициент дивидендных выплат, умноженный на прибыль этого года.

в) Представляется, что менеджеры и инвесторы больше озабочены изменением дивидендов, а не их уровнем.

г) Менеджеры часто идут на временное увеличение дивидендов, когда прибыли неожиданно высоки в течение одного-двух лет

Тема 7. Взаимосвязь инвестиционных решений и решений

по финансированию

Задачи, тесты, упражнения

1. Компания А, созданная для осуществления инвестиционного проекта общей стоимостью 10 млн. долларов, выпустила в обращение долговые обязательства, которые в настоящее время оцениваются по их номинальной стоимости в 5 млн. долларов. Их доходность составляет 8%. Остальные средства для финансирования проекта компания получила за счет поступлений от выпуска 1 млн. обыкновенных акций (номинальной стоимостью $5,0).

Проект был успешно осуществлен и в дальнейшем ожидается, что он будет давать ежегодную прибыль 2,085 млн. долларов до выплаты процентов по облигациям и удержания налогов. В настоящее время каждая из 1 млн. акций компании имеют рыночную цену $7,50 и обещает доходность в размере 14,6%. Налог на прибыль компании составляет 35%.

а) Каковы в настоящее время скорректированные средневзвешенные затраты компании на привлечение капитала (с учетом налогов)?

б) Используя найденную величину средневзвешенных затрат на привлечение капитала (с учетом налогов) и метод чистой приведенной стоимости, определите рыночную стоимость компании.

в) Подтвердите, что ожидаемая доходность акций компании равна 14,6%.

2. Предположим, что компания характеризуется следующими данными: величина акционерного капитала - $400 000, долговых обязательств - $100 000, дивидендов - $73 500, процентов - $10 000. Ставка налога на прибыль составляет 35%.

Компания рассматривает проект, требующий инвестиций размером $100 000. Ожидается, что он будет давать ежегодно приток денежных средств до удержания налогов $ 43 077 на бесконечном отрезке времени. Предполагается также, что осуществление данного проекта не приведет к изменению уровня риска компании.

Учитывая, что компания хотела бы сохранить текущее соотношение долговых обязательств и акционерного капитала (1:4), каким образом данный проект должен финансироваться?

3. Оцените инвестиционный проект, рассмотренный в задаче 2, на основе анализа ожидаемого потока дивидендов при условии сохранения уровня левериджа компании.

4. Компания имеет 500 000 акций номинальной стоимостью $0,25, которые в настоящее время котируются на рынке на уровне $2 (цена после выплаты дивидендов). Рыночная стоимость долговых обязательств компании составляет $500 000, процентная ставка этих облигаций составляет 4% и они котируются сейчас по номинальной стоимости. Дивидендные выплаты уже в течение ряда лет остаются на одинаковом уровне $100 000 без учета налогов.

Компания рассматривает инвестиционный проект стоимостью $60 000, который характеризуется ежегодным доходом $8 000 на бесконечном временном интервале. Вся прибыль от данного проекта планируется к распределению. Налоги не учитываются. Риск данного проекта соответствует уровню риска самой компании.

а) Оцените указанный инвестиционный проект.

б) Для каждой из следующих ситуаций определите возможность финансирования проекта:

· путем удержания дивидендов;

· путем увеличения акционерного капитала, получаемого за счет дополнительного выпуска акций;

· путем получения дополнительного займа, аналогичного существующему;

· при условии сохранения текущего соотношения долговых обязательств и акционерного капитала.

5. Компания в настоящий момент имеет структуру капитала, указанную в таблице:

Капитал

Рыночная стоимость, $

Затраты по привлечению капитала, %

Дивиденды/ проценты,

Акционерный

Заемный

500 000

400 000

7,5

70 000

30 000

Для осуществления проекта компании необходимо получить дополнительное финансирование за счет заемного капитала в сумме $ 90 000, но акционеры компании в виде компенсации за дополнительный финансовый риск хотели бы иметь доходность равную 20%. Налоги не учитываются.

а) На основании какой процентной ставки следует оценивать указанный инвестиционный проект?

б) Определите возможность финансирования проекта при сохранении текущего соотношения долговых обязательств и акционерного капитала.

Тема 8. Экономические выгоды и издержки слияний

Задачи, тесты, упражнения

1. Компания А рассматривает возможность поглощения компании В. Стоимости этих отдельных компаний равны соответственно $20 млн. и $10 млн. По оценке компании А, поглощение приведет к сокращению расходов на маркетинг и общее управление на $500 тыс. в год в течение неограниченного периода времени (после уплаты налогов).

Компания А может купить компанию В за 14 млн. с оплатой в денежной форме, либо предложить в обмен на акции компании В 50% своих собственных акций. Если альтернативные издержки равны 10%, то:

а) Каков размер выгоды данного поглощения?

б) каковы издержки поглощения, если оно осуществляется с оплатой в денежной форме?

в) каковы издержки в случае обмена акциями?

г) какова чистая приведенная стоимость сделки при условии оплаты в денежной форме?

д) чему равна чистая приведенная стоимость сделки при поглощении путем обмена акциями?

2. Компания Ю, принадлежащая к сектору обслуживания, рассматривает покупку компании П из того же сектора в целях достижения дальнейшего роста и получения больших прибылей. Вы как финансовый менеджер компании Ю располагаете следующими данными:

Компания Ю Компания П

Прибыль на акцию, $ 5,0 1,5

Планируемые дивиденды на акцию, $ 3,0 0,8

Текущая рыночная стоимость акции, $ 90,0 20,0

Текущее количество акций, шт. 1 млн. 600 тыс.

Дальнейшие исследования приводят Вас к выводу о том, что в компании П в будущем ежегодно ожидается постоянный рост дивидендов и прибыли на 6%. После поглощения компании П этот рост увеличится до 8% в год без каких-либо дополнительных инвестиций или изменениях в уровне операционного риска.

а) Определите, насколько возрастет стоимость компании П после поглощения.

б) Каковы размеры выгоды или потерь для акционеров обеих компаний после поглощения, предполагая, что покупка осуществляется в денежной форме: $25 за каждую акцию компании П?

в) Каковы размеры выгоды или потерь для акционеров обеих компаний после поглощения, предполагая, что покупка осуществляется путем обмена одной акции компании Ю за каждые три акции компании П?

г) Каковы размеры выгоды или потерь для акционеров обеих компаний после поглощения, если предположить, что ожидаемый рост прибыли и дивидендов компании П не произойдет (при покупке путем обмена одной акции компании Ю за каждые три акции компании П)?

Темы курсовых работ

1. Роль финансового менеджмента в условиях российского предпринимательства.

2. Стратегические и тактические цели финансового менеджмента.

3. Финансовый менеджер и его функциональные обязанности.

4. Финансовая политика компании.

5. Влияние управленческих решений на рыночную стоимость компании.

6. Теория эффективных рынков капиталов. Исключения из теории. Альтернативные подходы.

7. Технический и фундаментальный анализ в финансовом менеджменте.

8. Теории временной структуры процентных ставок.

9. Активные и пассивные инвестиционные политики компаний.

10. Использование модели оценки долгосрочных активов в целях прироста акционерного капитала компании. Альтернативные теории.

11. Теория арбитражного ценообразования.

12. Коэффициент бета. Дискуссия о его целесообразности.

13. Управление портфелем ценных бумаг. Современная теория портфеля.

14. Портфельное инвестирование. Типы портфелей и их структура.

15. Средневзвешенные затраты по привлечению капитала – WACC.

16. Финансовый менеджмент для институциональных инвесторов (на примере паевых, инвестиционных или пенсионных фондов).

17. Проблема выплаты дивидендов. Политика, направленная на увеличение состояния собственников (акционеров) компании.

18. Иностранные инвестиции. Риски и доходность по ним. Затраты по привлечению капитала.

19. Международный финансовый менеджмент. Взаимосвязь инвестиционных решений и решений по финансированию.

20. Хеджирование портфеля ценных бумаг.

21. Теория оценки опционов.

22. Управление денежным оборотом фирмы.

23. Определение стоимости и доходности ценных бумаг.

24. Определение стоимости и доходности производных ценных бумаг.

25. Воздействие инфляции на стоимость и доходность ценных бумаг.

26. Управление оборотным капиталом компании.

27. Использование модели Миллера - Орра на практике.

28. Политика привлечения заемных средств.

29. Специфические формы финансирования и кредитования.

30. Выбор банка-кредитора.

31. Использование показателей деятельности банка для предприятий-инвесторов.

32. Критерии выбора оптимального метода финансирования.

33. Инвестиционная сфера как объект экономического регулирования.

34. Слияния и поглощения. Теория и практика. Анализ экономических выгод.

Вопросы для подготовки к экзамену

1. Цели и задачи финансового менеджмента в современной компании. Роль финансового менеджера в управлении потоками денежных средств.

2. Денежные потоки и методы их оценки.

3. Оценка стоимости и доходности облигаций.

4. Временная структура процентных ставок. Кривые доходности облигаций.

5. Методы оценки стоимости и доходности обыкновенных акций.

6. Оценка стоимости и доходности инструментов денежного рынка.

7. Риск и доходность финансовых активов и портфельных инвестиций. Количественная оценка риска

8. Формирование эффективных портфелей ценных бумаг. Систематический (рыночный) и индивидуальный риск. Диверсификация.

9. Модель оценки долгосрочных активов (САРМ).

10. Оценка эффективности и риска инвестиционных проектов.

11. Инвестиционная политика компании.

12. Традиционные и новые методы финансирования компаний.

13. Цена и структура капитала компании.

14. Производственный и финансовый леверидж.

15. Средневзвешенная и предельная цена капитала.

16. Теории структуры капитала компании.

17. Управление собственным капиталом компании.

18. Решения по дивидендной политике и нераспределенной прибыли.

19. Финансовое планирование и прогнозирование.

20. Стратегическое, долгосрочное и краткосрочное финансовое планирование.

21. Методы прогнозирования основных финансовых показателей.

22. Управление оборотным капиталом компании.

23. Управление запасами.

24. Управление дебиторской задолженностью (кредитная политика компании).

25. Управление денежными средствами и их эквивалентами.

26. Традиционные и новые методы краткосрочного финансирования.

27. Управление источниками финансирования оборотного капитала.

28. Слияния и поглощения компаний. Виды слияний.

29. Финансовый анализ слияния компаний.

30. Банкротство и финансовая реструктуризация.

Основная литература:

Ковалев В.В. Введение в финансовый менеджмент. – М.: Финансы и статистика, 2002.

Дополнительная литература:

1. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов / Пер. с англ. – М: ЗАО «Олимп-Бизнес», 1997.

2. Бригхем Ю., Гапенски Л. Финансовый менеджмент: Полный курс: В 2-х т. /Пер. с англ.под ред. В.В. Ковалева. – СПб.: Экономическая школа, 1998.

3. Ван Хорн Дж. К. Основы управления финансами / Пер. с англ. – М: Финансы и статистика, 1999.

4. Ковалев В.В., Уланов В.А. Введение в финансовую математику: Учеб. пособие. – СПб: ТЭИ, 1997.

5. Ли Ч.Ф., Финнерти Д.И. Финансы корпораций: теории, методы и практика. Пер. с англ. – М.: Инфра-М, 2000.

6. Финансовый менеджмент: Учебник для вузов / Под ред. проф. Г.Б.Поляка. – М: Финансы, ЮНИТИ, 1997.

7. Шарп У., Александер Г., Бэйли Дж. Инвестиции / Пер. с англ. – М: Инфра-М, 1999.

8. Шим Дж. К, Сигел Дж. Г. Финансовый менеджмент. – 2-е изд., стереотип. / Пер. с англ. – М: Филинъ, 1997.