ПСКОВСКИЙ ВОЛЬНЫЙ ИНСТИТУТ
ЭКОНОМИКО-МАТЕМАТИЧЕСКИЙ
ФАКУЛЬТЕТ
МЕТОДИЧЕСКИЕ УКАЗАНИЯ
К ИЗУЧЕНИЮ ДИСЦИПЛИНЫ
«ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ
ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА»
для студентов, обучающихся позаочной
форме
специальности 060400 "Финансы и
кредит"
Программа составлена
Ирхиной Е.П.
ПСКОВ
2004
ЦЕЛИ И ЗАДАЧИ КУРСА
Данный курс входит в перечень обязательных дисциплин
специализации “Финансовый менеджмент”. Целью его изучения является освоение
студентами базовых теорий финансовых рынков, фундаментальных концепций
управления финансами компании (предприятия), теоретических аспектов эффективной
организации денежных потоков, обеспечивающих максимизацию рыночной стоимости
компании.
Курс синтезирует знания, полученные студентами при
изучении предыдущих финансовых дисциплин, и определяет концептуальные
положения, которые необходимы им для освоения дисциплины “Финансовый
менеджмент”, являющейся одной из обязательных по специальности “Финансы и
кредит”.
В процессе изучения данного курса студенты приобретают
навыки использования рыночных теорий, концепций и подходов для принятия решений
в широкой и динамичной сфере управления финансами компании.
Главными
задачами, стоящими перед студентами при изучении курса, являются:
·
получение
современных теоретических знаний по базовым концепциям финансовых рынков,
вопросам управления корпоративными финансами и изучение основополагающих
принципов наращивания рыночной стоимости компаний;
·
понимание
концептуальных положений в сфере управления финансовыми ресурсами компаний;
·
выработка
аналитических способностей в области финансового менеджмента в целях решения
возникающих финансовых проблем.
В
результате изучения теоретических основ финансового менеджмента студенты должны
понимать:
1) каким
образом получается прирост собственного (акционерного) капитала компании,
увеличивается стоимость долей (акций) ее собственников (акционеров), выделяя
роль финансового менеджмента в этом процессе;
2) принципы анализа инвестиционных проектов и принятия инвестиционных решений;
3) источники краткосрочного и долгосрочного финансирования деятельности
компании;
4) альтернативные подходы к построению эффективной структуры капитала
компании;
5) взаимосвязь между финансовыми рисками и доходностью компании;
6) дивидендную политику с учетом влияния дивидендов на стоимость акций
компании;
7) концептуальные аспекты определения стоимости акций в соответствии с
существующими моделями;
8) альтернативные
подходы к управлению оборотным капиталом компании, к оперативному управлению
денежными потоками;
9) роль финансового менеджмента в процессе принятия стратегических решений
компании.
СОДЕРЖАНИЕ
ДИСЦИПЛИНЫ
Тема 1.
Теоретические аспекты организации финансового менеджмента в современной
компании
Введение в теорию управления финансами. Структура
деятельности финансового менеджера. Цели финансового менеджмента в рамках
теории максимизации дохода (прибыли), теории агентских отношений и теории
максимизации благосостояния акционеров. Эволюция финансового менеджмента.
Базовые концепции финансового менеджмента: концепция денежного потока,
временная ценность денег, концепция компромисса между риском и доходом,
концепция стоимости капитала, гипотеза эффективности рынка капиталов, теория
агентских отношений, концепция стоимости (затрат) упущенных возможностей.
Тема 2.
Фундаментальные концепции оценки стоимости финансовых активов
Финансирование деятельности фирмы и финансовые рынки.
Теория «ходьбы наугад», технократический и фундаменталистский подходы.
Концепция временной стоимости денег. Простые и сложные проценты, понятие
эффективной ставки. Аннуитеты. Денежные потоки и способы их оценки. Понятие
приведенной стоимости. Базовая модель оценки финансовых активов. Обоснование
расчета стоимости облигаций, привилегированных и обыкновенных акций. Теория
опционного ценообразования.
Тема 3.
Концептуальные положения портфельного инвестирования
Риск и доходность финансовых активов. Концепция риска и
методы его оценки. Инвестиционный риск и теория формирования портфеля. Понятие
доходности портфеля и рыночной доходности. Систематический и несистематический
риск. Понятие эффективного портфеля и
граница эффективности. Линия рынка капитала. Отношение инвесторов к риску,
кривые безразличия. Гипотеза эффективности рынков; три формы эффективности. Линия
рынка ценных бумаг. Модель ценообразования долгосрочных активов (САРМ).
Концепция β-коэффициента. Арбитражная модель оценки требуемой доходности
(АРТ).
Тема 4.
Теоретические основы долгосрочной финансовой политики
Управление
структурой капитала
Стоимость и структура капитала
компании. Теории структуры капитала: теория Модильяни и Миллера в отсутствие и
при наличии налогов, традиционный подход к оптимальной структуре капитала.
Возможные причины существования оптимальной структуры капитала. Целевая структура
капитала. Средневзвешенные затраты компании по привлечению капитала (WACC).
Дивидендная
политика
Варианты распределения прибыли.
Теории дивидендной политики. Концепции влияния дивидендов на стоимость акций.
Факторы, влияющие на формирование дивидендной политики. Порядок и формы выплаты
дивидендов.
Тема 5.
Теоретические основы краткосрочной финансовой политики
Управление
оборотным капиталом
Структура оборотного капитала. Цикл
движения потоков денежных средств. Основные принципы управления оборотными
активами. Концепция кумулятивной потребности в оборотном капитале. Теория
управления дебиторской задолженностью. Теория управления денежными активами.
Модели Миллера-Ора и Баумоля.
Управление ликвидностью. Теория управления запасами.
Финансирование текущей
деятельности
Политика привлечения заемных
средств. Обеспечение заемных средств соответствующими активами предприятия.
Формы краткосрочного финансирования и кредитования: лизинг, факторинг,
франчайзинг и проч.
Тема 6.
Теоретические аспекты управления масштабом компании
Масштабы деятельности компании.
Экономические выгоды и издержки слияний. Причины слияний и поглощений. Теория
ассиметричной информации. Установление цены компании после слияния. Влияние
информации о слиянии (поглощении) на стоимость акций компаний-участников.
УЧЕБНЫЕ ЗАДАНИЯ
К СЕМИНАРСКИМ ЗАНЯТИЯМ И ДЛЯ
САМОСТОЯТЕЛЬНОЙ РАБОТЫ СТУДЕНТОВ
Основным назначением семинарских занятий по курсу
является закрепление студентами знаний по фундаментальным аспектам управления
финансами компании. На занятиях предполагается рассмотреть наиболее сложные
вопросы данной дисциплины. Активность работы студентов на семинарском занятии
предопределяется самостоятельной проработкой ими выносимых для обсуждения
вопросов.
Занятия могут проводиться в различных формах (деловые
игры, групповые дискуссии по проблемным вопросам, семинары, тестирование) и
включать имитационное моделирование прикладных задач финансового менеджмента.
По некоторым выносимым на семинарское занятие темам студенты будут получать задания
для самостоятельной работы.
Тема 1. Концептуальные положения
портфельного
инвестирования
Вопросы для обсуждения
1.
Ожидаемая
доходность портфеля. Риск портфеля.
2.
Эффективные
портфели. Выбор оптимального портфеля.
3.
Линия
рынка капитала и линия рынка ценных бумаг.
4.
Модель
оценки долгосрочных активов (CAPM).
5.
Арбитражная
модель оценки требуемой доходности (АРТ).
Контрольные вопросы
1.
Современная
практика показывает, что покупка одного вида финансовых активов (однородного по
содержанию) встречается очень редко. Более распространенной формой является
диверсифицированный портфель.
2.
Почему
именно диверсифицированный портфель стал предпочтительным? Может ли
диверсификация портфеля устранить риск в инвестиционном процессе?
3.
Каким
образом происходит выбор эффективных портфелей?
4.
Каковы
основные положения модели оценки долгосрочных активов?
5.
В
чем заключается концепция коэффициента бета?
Задачи, тесты, упражнения
1. Ваш
портфель состоит на 60% из акций компании А (ожидаемая доходность 15% со
стандартным отклонением 28%) и на 40% из акций компании В (ожидаемая доходность
21% со стандартным отклонением 42%).
Рассчитайте ожидаемую доходность этого портфеля и
определите, в какой степени диверсификация уменьшит риск портфеля при
совершенно положительной, совершенно отрицательной и нулевой корреляции акций А
и В.
2. Каков
коэффициент бета для каждой акции из нижеприведенной таблицы?
|
Акция |
Ожидаемая доходность акции,
если рыночная доходность равна -10% |
Ожидаемая доходность акции,
если рыночная доходность равна +10% |
|
А |
0 |
+20 |
|
Б |
-20 |
+20 |
|
В |
-30 |
0 |
|
Г |
+15 |
+15 |
|
Д |
+10 |
-10 |
3.
Предположим, что стандартное отклонение рыночной доходности равно +20%.
·
Каково
стандартное отклонение доходности диверсифицированного портфеля с коэффициентом
бета 1,3?
·
Каково
стандартное отклонение доходности диверсифицированного портфеля с коэффициентом
бета 0?
·
Стандартное
отклонение хорошо диверсифицированного портфеля составляет 15%. Каков его коэффициент бета?
·
Стандартное
отклонение плохо диверсифицированного портфеля составляет 20%. Каков его коэффициент бета?
4.
Портфель содержит в равных долях 10 акций. Коэффициент бета пяти из них равен
1,2, а остальных пяти – 1,4. Каков коэффициент бета портфеля в целом?
а) бета
равна 1,3;
б) бета
больше, чем 1,3, поскольку портфель не полностью диверсифицирован;
в) бета меньше,
чем 1,3, поскольку диверсификация уменьшает коэффициент бета.
5. Верны
или неверны следующие утверждения:
а) если
бы акции имели совершенно положительную корреляцию, диверсификация не могла бы
снизить риск;
б) вклад
акций в риск хорошо диверсифицированного портфеля зависит от присущего им
рыночного риска;
в)
степень риска хорошо диверсифицированного портфеля с коэффициентом бета, равным
2,0, в два раза выше степени риска рыночного портфеля;
г) риск
недиверсифицированного портфеля с коэффициентом бета 2,0 в два раза ниже риска
рыночного портфеля?
6.
Согласно теореме разделения одновременное инвестирование в эффективный портфель
обыкновенных акций и предоставление займа (или получение кредита) по
безрисковой процентной ставке обеспечивает более высокую ожидаемую доходность
при том же уровне риска, чем инвестиции только в обыкновенные акции.
Докажите
эту теорему на примере инвестирования половины денежных средств в портфель
обыкновенных акций с ожидаемой доходностью 15% и стандартным отклонением 16%, а
оставшихся – в безрисковые казначейские векселя с процентной ставкой 5%.
7. Верны
или неверны следующие утверждения:
а)
согласно модели оценки долгосрочных активов, ожидаемая доходность инвестиций с
коэффициентом бета 2,0 в два раза выше, чем ожидаемая рыночная доходность;
б) если
акции расположены ниже линии рынка ценных бумаг, то цена их занижена.
Тема 2. Теоретические основы
долгосрочной
финансовой политики
Вопросы для обсуждения
1.
Теория
Модильяни и Миллера в условиях совершенного рынка капитала.
2.
Теория
Модильяни и Миллера в условиях несовершенного рынка капитала.
3.
Традиционная
теория левериджа.
4.
Теории
дивидендной политики.
5.
Активная
и пассивная роль дивидендов. Возможные формы расчетов по дивидендам.
Контрольные вопросы
1.
Перечислите
современные теории структуры капитала.
2.
Каким
образом может быть определена оптимальная структура капитала компании?
3.
В
чем состоит взаимосвязь инвестиционных и финансовых решений?
4.
Объясните
концепции влияния и невлияния дивидендов на стоимость акций.
5.
Перечислите
управленческие критерии определения дивидендов.
6.
Проведите
анализ современных дивидендных политик.
Задачи, тесты, упражнения
1. Допустим, что
существует совершенный конкурентный рынок без налогов. Компании А и Б получают
валовую прибыль Р и различаются только своими структурами капитала: компания А
осуществляет финансирование полностью за счет собственного капитала, а компания
Б кроме акций выпустила в обращение долговые обязательства, по которым ежегодно
выплачивает проценты в размере 100 000
рублей.
·
Если
инвестор Х приобрел 10% акций компании А, какую прибыль он получает?
·
Какая
альтернативная стратегия может привести к такому же результату?
·
Если
инвестор У приобрел 10% акций компании Б, какую прибыль он получает?
·
Какая
альтернативная стратегия может дать такой же результат?
2.
Инвестор К владеет 50 000 обыкновенных акций компании
А, рыночная стоимость которых составляет $ 2 за акцию. До последнего момента
времени компания имела 8 млн. обыкновенных акций, а также сделала краткосрочные
займы на сумму $ 2 000 000.
Сегодня
эта компания сообщила о замене долговых обязательств на сумму $ 1 000 000 вновь выпущенными
обыкновенными акциями. Что может сделать инвестор К, чтобы удостовериться, что
имеет право на точно такую же долю прибыли, как и раньше (без учета налогов)?
3. Обыкновенные
акции и долговые обязательства компании С оцениваются в 50 и 30 млн. рублей
соответственно. В настоящее время инвесторы требуют 16% доходности от
обыкновенных акций и 8% от долговых обязательств.
Допустим,
что изменения структуры капитала не влияют на присущий облигациям риск и нет
налогов. Что произойдет с ожидаемой доходностью акций, если компания С выпустит
дополнительно акции на 10 млн. рублей и использует полученные деньги для
изъятия из обращения долговых обязательств?
4.
Финансирование компании В происходит полностью за счет обыкновенных акций,
коэффициент бета которых равен 1,0. Отношение рыночной цены этих акций к
прибыли (доходу) составляет 10, и эти акции обеспечивают ожидаемую доходность в
10%.
Компания
принимает решение выкупить половину обыкновенных акций и заменить их долговыми
обязательствами на ту же сумму. Предположим, что безрисковая процентная ставка
по долговым обязательствам равна 5%.
I. Вычислите
коэффициент бета:
·
компании
(т.е. акций и долговых обязательств вместе);
·
долговых
обязательств;
·
обыкновенных
акций после рефинансирования.
II. Вычислите требуемую доходность:
·
обыкновенных
акций до рефинансирования;
·
долговых
обязательств;
·
обыкновенных
акций после рефинансирования;
·
компании
после рефинансирования.
III. Допуская, что операционная прибыль фирмы постоянна, вычислите:
·
процентный
рост прибыли на акцию;
·
новое
соотношение “цена/доход” для этих акций.
5. Верны
или неверны следующие утверждения? Кратко объясните Ваш ответ.
·
Акционеры
всегда выигрывают от роста стоимости компании.
·
Правило
I ММ предполагает, что действия,
которые максимизируют стоимость фирмы, также максимизируют и богатство
акционеров.
·
Причина,
по которой займы увеличивают риск, связанный с акциями, состоит в том, что они
увеличивают вероятность неуплаты долга.
·
Займы
не влияют на доходность акций, если доходность активов компании равна
доходности долговых обязательств.
·
Если
компания уверена, что доходность активов превысит доходность долговых
обязательств, выпуск долговых обязательств делает акционеров богаче.
·
Правило
II ММ предполагает, что выпуск
облигаций увеличивает ожидаемые прибыли на акцию и приводит к компенсирующему
снижению соотношения "цена/доход".
·
Правило
II ММ предполагает, что возросшие
займы не оказывают влияния на процентную ставку по долговым обязательствам
компании.
·
Займы
увеличивают стоимость компании, если есть группа инвесторов, предпочитающих
долговые обязательства.
6. Ниже
приведено несколько фактов о типичных видах дивидендной политики компаний.
Какие из этих фактов верны, а какие нет? Дайте правильную версию неверных
утверждений.
·
Большинство
компаний устанавливает плановое (целевое) значение коэффициента дивидендных
выплат.
·
Они
определяют дивиденд каждого года как целевой коэффициент дивидендных выплат,
умноженный на прибыль этого года.
·
Представляется,
что менеджеры и инвесторы больше озабочены изменением дивидендов, а не их
уровнем.
·
Менеджеры
часто идут на временное увеличение дивидендов, когда прибыли неожиданно высоки
в течение одного-двух лет
Вопросы к зачету
1.
Цели
финансового менеджмента. Деятельность финансового управляющего.
2.
Базовые
концепции финансового менеджмента.
3.
Финансовые
рынки. Гипотеза эффективности рынков капитала. Три формы эффективности.
4.
Концепция
временной стоимости денег. Простые и сложные проценты. Понятие эффективной
ставки. Понятие финансовых рент.
5.
Концепция
денежных потоков. Понятие приведенной стоимости. Базовая модель оценки
финансовых активов.
6.
Логика
расчета стоимости акций и облигаций.
7.
Концепция
риска и методы его оценки.
8.
Теория
формирования портфеля финансовых активов.
9.
Линии
рынка капиталов и рынка ценных бумаг.
10.
Модель
ценообразования долгосрочных активов (САРМ).
11.
Арбитражная
модель оценки требуемой доходности (АРТ).
12.
Систематический
и несистематический риск. Диверсификация. Концепция β-коэффициента.
13.
Понятие
эффективного портфеля. Граница эффективности.
14.
Гипотеза
эффективности рынков; три формы эффективности.
15.
Теория
структуры капитала Модильяни и Миллера.
16.
Оптимальная
структура капитала: содержание концепции, возможные доводы в защиту концепции.
17.
Определение
средневзвешенной стоимости капитала.
18.
Теории
дивидендной политики компаний.
19.
Факторы,
влияющие на формирование дивидендной политики. Порядок и формы выплаты
дивидендов.
Основная литература:
Ковалев В.В. Введение в финансовый менеджмент. – М.:
Финансы и статистика, 2002.
Дополнительная литература:
1.
Брейли
Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов / Пер. с англ. – М: ЗАО
«Олимп-Бизнес», 1997.
2.
Бригхем
Ю., Гапенски Л. Финансовый менеджмент: Полный курс: В 2-х т. /Пер. с англ.под
ред. В.В. Ковалева. – СПб.: Экономическая школа, 1998.
3.
Ван
Хорн Дж. К. Основы управления финансами / Пер. с англ. – М: Финансы и
статистика, 1999.
4.
Ковалев
В.В., Уланов В.А. Введение в финансовую математику: Учеб. пособие. – СПб: ТЭИ,
1997.
5.
Ли
Ч.Ф., Финнерти Д.И. Финансы корпораций: теории, методы и практика. Пер. с англ.
– М.: Инфра-М, 2000.
6.
Финансовый
менеджмент: Учебник для вузов / Под ред. проф. Г.Б.Поляка. – М: Финансы, ЮНИТИ,
1997.
7.
Шарп
У., Александер Г., Бэйли Дж. Инвестиции / Пер. с англ. – М: Инфра-М, 1999.
8.
Шим
Дж. К, Сигел Дж. Г. Финансовый менеджмент. – 2-е изд., стереотип. / Пер. с
англ. – М: Филинъ, 1997.
Примерная
контрольная работа
Указание: из
шести предлагаемых заданий необходимо выполнить пять (теоретический вопрос
является обязательным)
Вариант 1
1. При разработке
соглашения стороны договорились о том, что действительная доходность финансовой
операции должна составить 9%, причем начисление процентов будет осуществляться
помесячно. Чему в этом случае равна номинальная ставка процентов?
2. Необходимо определить
размер равных взносов в конце года для следующих двух ситуаций, в каждой из
которых предусматривается начисление на взносы годовых процентов по ставке 8%:
1)
к концу пятилетнего
периода создать фонд, равный 1 млн.руб. (ежегодно деньги вкладываются на банковский
депозит с изъятием по окончании пятилетнего периода);
2)
за пять лет погасить
задолженность (кредит банка), размер которой на начало периода составляет 1
млн.руб.
3. Ваш портфель состоит
на 60% из акций компании А (ожидаемая доходность 15% со стандартным отклонением
28%) и на 40% из акций компании В (ожидаемая доходность 21% со стандартным
отклонением 42%).
Рассчитайте
ожидаемую доходность этого портфеля и определите, в какой степени
диверсификация уменьшит риск портфеля при совершенно положительной, совершенно
отрицательной и нулевой корреляции акций А и В.
4. Верны или неверны
следующие утверждения:
а) если бы акции имели
совершенно положительную корреляцию, диверсификация не могла бы снизить риск;
б) вклад акций в риск
хорошо диверсифицированного портфеля зависит от присущего им рыночного
(систематического) риска;
в) степень риска хорошо
диверсифицированного портфеля с коэффициентом бета, равным 2,0, в два раза выше
степени риска рыночного портфеля;
г) риск
недиверсифицированного портфеля с коэффициентом бета 2,0 в два раза ниже риска
рыночного портфеля?
Аргументируйте
ваш ответ.
5. Обыкновенные акции и
долговые обязательства компании С оцениваются в 50 и 30 млн. рублей
соответственно. В настоящее время инвесторы требуют 16% доходности от
обыкновенных акций и 8% от долговых обязательств.
Допустим, что изменения
структуры капитала не влияют на присущий облигациям риск и нет налогов. Что
произойдет с ожидаемой доходностью акций, если компания С выпустит
дополнительно акции на 10 млн. рублей и использует полученные деньги для
изъятия из обращения долговых обязательств?
6. Теоретический вопрос
(последняя цифра индивидульного номера студента соответствует номеру вопроса из
приводимого ниже списка)
Вариант 2
1. Определите современную
величину $50 000, которые будут выплачены через 5 лет. При расчете примените
ставку сложных процентов, равную 5%.
2. Для создания
резервного фонда ежегодно выделяется 40 тыс.руб. Аккумулируемые средства
размещаются в банке с начислением по ним сложных процентов по ставке 6%. Ваш
банкир предлагает вам использовать один из следующих вариантов поступления
средств и начисления процентов:
а) ваша фирма перечисляет
средства в конце года , начисление процентов осуществляется по полугодиям;
б) квартальное
поступление средств и начисление процентов.
Рассчитайте сумму на
счету по истечении 5 лет для этих вариантов (если возможно, используйте
табличные значения множителей наращения и дисконтирования аннуитета) и выберите
оптимальную схему вклада.
3. Каждый из портфелей А,
В и С содержит 2 ценных бумаги. Отдел прогнозирования вашего инвестиционного
фонда предоставил вам следующую информацию о характеристиках каждой из акций,
входящих в состав портфелей:
|
Параметр |
Портфель А |
Портфель В |
Портфель С |
|||
|
Акция 1 |
Акция 2 |
Акция 3 |
Акция 4 |
Акция 5 |
Акция 6 |
|
|
Стандартное отклонение |
25% |
20% |
40% |
40% |
25% |
20% |
|
Ожидаемая доходность |
10% |
12% |
2% |
20% |
11% |
11% |
|
Коэффициент корреляции
между двумя акциями |
+ 1.00 |
- 1.00 |
0.00 |
|||
Вне зависимости от выбора
портфеля, средства будут инвестированы в указанные акции поровну. Какая из
акций является наиболее рисковой? Какой из портфелей – лучший? Какой - худший?
Приведите подробную аргументацию вашего выбора.
4. Верны или неверны
следующие утверждения:
а) согласно модели оценки
долгосрочных активов, ожидаемая доходность инвестиций с коэффициентом бета 2,0
в два раза выше, чем ожидаемая рыночная доходность;
б) если акции расположены
ниже линии рынка ценных бумаг, то цена их занижена.
Приведите обоснования
вашего выбора в каждом случае.
5. Инвестор К владеет 50 000 обыкновенных
акций компании А, рыночная стоимость которых составляет $2 за акцию. До
последнего момента времени компания имела 8 млн. обыкновенных акций, а также
сделала краткосрочные займы на сумму $2 000 000.
Сегодня эта компания
сообщила о замене долговых обязательств на сумму $1 000 000 вновь выпущенными обыкновенными акциями. Что
может сделать инвестор К, чтобы удостовериться, что имеет право на точно такую
же долю прибыли, как и раньше (без учета налогов)?
6. Теоретический вопрос
(последняя цифра индивидульного номера студента соответствует номеру вопроса из
приводимого ниже списка)
Список теоретических вопросов к контрольной работе